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申银万国证券传媒与互联网行业：深度报告:《从非主流到AB站：80、90、00后亚文化属性演替与互联网投资策略》 核心观点： 80后“非主流”亚文化促“视觉系”互联网迭代催生照片美化、照片分享应用火爆。80后人均GDP(PPP调整、城镇化调整，下同)与出生率负剪刀差达代际人口最大值，1)成长红利(Childhood Dividend)代际最低可谓“最悲催”，造就80后闷骚性格及追求形式多于实质的特点；2)ABH效应：互联网亚文化存在代内群落演进与代际群落演替的ABH效应；3)80后文化属性(非主流、小清新、小资、森林)群落代内演进伴随QQ秀、QQ空间、9158、YY等“视觉系”产品诞生；4)进一步催生照片美化、照片分享等(移动)互联网应用的迭代出现，如：美图系列(美图秀秀、美颜相机、美拍、美陌等)、视觉社交(陌陌、友加、炼爱、Instagram、Nice)等产品。80后亚文化催生“视觉系”互联网。 90后“二次元”亚文化促“脑洞系”互联网迭代催生弹幕视频、垂直兴趣社区及个性化表达产品。1)90后全面进入高人均GDP和低出生率的正剪刀差成长红利，人均GDP从10000国际元向30000国际元迈进将推动一国文化产业跨越发展，90后因此更重内涵表达而非80后的形式表达，性格更加洒脱；2)90后(二次元、小时代、bilibili、LoveLive!)代内文化属性演进伴随弹幕视频网站(AB站)、ACG向手游(崩坏学园、LoveLive!)等产品火爆；3)进一步催生弹幕视频、垂直兴趣社区及个性化表达产品兴起，如：A、B…Z站、崩坏学园、节操精选、暖暖的换装、脸萌、emoji等产品。90后催生“脑洞系”互联网。 二次元与弹(dàn)幕视频：ACG文化促互联网“脑洞化”。1)二次元：指ACG( Animation、Comic、Game)文化中动画、漫画、游戏作品中的虚构世界，与三次元(真实世界)相对应；2)弹(dàn)幕：炮弹(dàn)一样的评论(吐槽)充斥屏幕，源于军事术语，指用大量或少量火炮进行密集炮击；3)评论才是本体：炮轰过程比阵地本身更值得欣赏，弹幕视频实现了“超越实际时间，虚拟的时间共享”以及“观众一起参与”的感觉；4)二次元文化是弹幕视频火爆的基础：隔行如隔山，二次元属日漫ACG文化并有自身行为规范及理论体系，如果你不属于二次元则被称作三次元，不属同一个世界进而志不同、道不合；5)“萌化”与“娘化”：二次元文化一大特点便是“萌化”与“娘化”，任何事物均可拟人化及女性化，并因此全面拉低互联网笑点与萌点；6)让你脑洞大开：萌化、娘化、无厘头、吐槽、内涵等互联网元素大多能在二次元文化中找到起源，他们使原本普通的事物变得丰富起来，让你精神愉悦、脑洞大开，这便是90后“脑洞系”互联网，较仅关注形式的80后“视觉系”互联网更胜一筹。 00后“爱觉不累”，互联网回归真实表达，看好“存在系”轻联网。1)00后出生率跌至代际最低(较85后下降41%)、人均GDP达代际最高并将突破30000国际元，物质生活极大丰富与时代孤独感并存，他们追求能触摸到的真实生活并保持真实自我，是真正“好爱，感觉不会再累了”的一代；2)00后代表性互联网产品尚不存在，他们多玩摩尔庄园长大并拥有一个高等级百度贴吧账号(如“00后早恋吧”)；3)他们在AB站被称作“小学生”，因吐槽直接、真诚被90后用户逐步边缘化但仍“爱觉不累”。我们看好回归真实表达并轻度接入生活场景的“轻联网”应用，返璞归真的00后将全面开启“存在系”轻联网。 申万90后投资组合：(不含欢聚时代)过去三年绝对涨幅259%，跑赢传媒板块157%、跑赢创业板199%。1)二次元：看好ACG文化产业和弹幕视频：奥飞动漫(A站相关性)、百视通(SMG旗下B站)、东方明珠(SMG旗下B站)、掌趣科技(崩坏学园2海外代理)；2)电子竞技：浙报传媒、顺网科技、金亚科技；3)场景社交：结合特定轻度场景、可穿戴设备LBS接入及具备身份属性识别的陌生人场景社交应用(机会极大)，相关标的：无；4)互联网娱乐3.0：看好用户全面参与演员、导演、编剧、经纪、粉丝角色并完成O2O的互联网娱乐3.0模式：欢聚时代、华谊兄弟、华策影视、乐视网；5)教育互联网：看好转化青少年学习场景的2B2C K12教育互联网闭环：全通教育、立思辰、拓维信息。
